执行概要

可用于投资于企业的资金，可以是股权投资，也可以是债务投资, 也被称为资本, 是有限的资源. 相应的, 管理者必须仔细选择投资的时间和地点，以确保资本被明智地用于为公司创造价值. 做出这些决定的过程叫做 资本预算. 这是一个非常强大的金融工具，用于投资资本资产, 一个新项目, 一家新公司, 甚至是收购一家公司, 投资的基础(或成本论证)是否可以被分析并定义并说明给相关的利益相关者.

本质上, 资本预算允许将项目的成本/投资与同一企业产生的现金流进行比较. 如果未来现金流量的价值超过成本/投资, 然后就有了创造价值的潜力，应该进一步研究这个项目，着眼于提取这个价值.

很多时候，企业经理会用直觉或“直觉”来做资本投资决策. 我听到经理们说，“这只是 感觉 最好的办法是通过建造一个新的更好的工厂来扩大业务.或者，他们可能会记下一些想法，并准备一份“信封背面”的财务分析. 我曾见过一些投资者决定投资的依据 投资回收期 或者他们认为需要多长时间才能收回投资(在盈利之后). 所有这些方法都是导致灾难的原因. 投资资本不应掉以轻心，不应在对成本(财务和机会)和结果进行全面彻底的分析和评估之前做出.

在本文中, 我将描述资本预算的目标, 描述准备资本预算的步骤, 并提供在日常业务操作中应用此流程的示例.

资本预算过程与货币的时间价值

资本预算的过程是植根于概念 货币的时间价值, (有时被称为未来价值/现值)，并使用现值或贴现现金流量分析来评估投资机会.

从本质上讲，货币被认为具有时间价值，因为如果随着时间的推移进行投资，它可以赚取利息. 例如，1美元.今天的00美元值1美元.如果投资5英镑，一年就能赚5英镑.00%. 随后，现值为1美元.00美元，未来价值是1美元.05.

相反,1美元.在一年内收到的现金流是未来价值现金流. 然而，它今天的价值是它的现值，假设利率是5.100%是1美元.00.

拿今天的钱和未来的钱作比较的问题在于，这是苹果和橘子的比较. 我们需要在同一时间点对两者进行比较. 同样的, 投资资本的困难在于确定哪一个更有价值:现在要投资的资本, 或者投资将产生的未来现金流的价值. 如果我们从现值的角度来看两者，我们可以比较它们的价值.

净现值

在资本预算中使用的货币的具体时间价值计算称为 净现值(NPV). NPV是每个预计现金流的现值(PV)的总和, 包括投资, 贴现 投入资金的加权平均成本.

如果计算项目的净现值, 值是正的, 那么未来现金流的PV就超过了投资的PV. 在这种情况下，价值正在创造，项目值得进一步研究. 另一方面如果NPV是负的, 该投资预计将失去价值，不应继续进行, 基于理性投资的理由.

准备资本预算分析

为了说明资本预算分析的步骤, 我们将使用一个假设的例子，购买一辆卡车，由AAA卡车运输公司用于本地生产, 短途运输. 美国汽车协会计划收购这辆卡车, 使用4年，然后在转售市场上以合理价格出售. 该公司计划将销售所得用作购买一辆更现代的卡车的首付款. 它估计WACC为14.00%.

第一步:确定投资总额.

总投资代表被收购资产的总成本, 或者为项目提供资金所需的总投资. 在AAA级的情况下，这将包括:

第二步:确定投资将回报的现金流.

这一步包括确定投资将回报的净现金流, 不是会计收益. 通常，投资现金流将由项目的损益表预测组成. 对于AAA的新卡车，它的预测如下:

步骤3:确定残差/终端值

资本预算要求有有限数量的未来现金流. 在AAA的情况下, 该公司计划在四年内出售这款卡车, 因此，未来的现金流本质上是有限的. 在这种情况下， 剩余价值 是否等于从资产处置中获得的销售收益净额. (如果资产将被报废，此值可以为0)

有些投资没有预期的结局. 例如, 如果投资是发起一个新的业务单位, 很可能假定业务将无限期地持续到未来. 为了截断未来的现金流有一个有限的时间线来评估现金流并计算净现值, 通常假设这样的企业被出售，最终的现金流是残值. 这与金融投资者评估其所投资交易的方式类似

然而，另一种允许持续操作的方法是计算a 终值. 终端价值假设预测的最后一年的现金流量将无限期地持续到该水平. 为了计算终端价值，最后的现金流量除以贴现率. 使用AAA现金流和贴现率，终端价值为27,286美元÷ 14美元.00% = $194,900. 这个终端价值代表了超出预测范围的所有现金流量. 再一次。, 只有当投资的实际运作预计将无限期地持续到未来时，才使用终端价值.

第四步:计算投资的年现金流量

通过将步骤1到步骤3的值合并到时间轴中，可以完成年度现金流量的计算. 现金流出显示为负值，现金流入显示为正值. 将现金流量与其发生的期间保持一致，并将每个期间的现金流量加在一起, 可以确定年度现金流量.

第五步:计算现金流的净现值

NPV是每年现金流PV的总和. 计算每年现金流量的PV，使用如下公式:

现金流量PV =现金流量÷(1 +贴现率

以下是AAA新卡车投资的净现值.

NPV是正的, 因此，AAA认为该项目的回报价值将超过投资金额，值得进一步研究. 坦率地说, 它花钱是为了赚更多的钱, 什么是业务增长的根本催化剂.

步骤6:进行敏感性分析

而基本情况预测的净现值为正，则表明该项目值得进一步考虑, 它不应成为进行投资的唯一依据. 回想一下，分析中的所有值都是基于预测的，这个过程本身就是一个 复杂的 艺术. 因此，如果NPV是正的, don’t pop open champagne just yet; instead, 开始对工作进行压力测试. 应该运行各种“假设”分析. 例如，在我们涉及AAA的资本预算示例中:

1. 如果卡车的实际成本超过53,899美元怎么办?
2. 如果经营性现金流量低于预期怎么办?
3. 如果残值被夸大了怎么办?
4. 如果WACC比估计的要高怎么办?

下面是通过改变资本投资成本和保持所有其他假设不变对净现值影响的汇总表. 注意，增加到基线估计的140%仍然会产生正的NPV.

NPV会随着残值的减少而减少, 但是从这个分析中我们可以看到，即使残值降到0美元, 保持所有其他假设不变, NPV仍然是正的.

从这两个分析中，我们可以看到这个项目是相当稳定和健壮的. 即使这两个变量的基本预测存在误差, 由于净现值为正，该项目仍值得进一步考虑.

通过运行各种场景来确定对NPV的影响 项目风险 更好的定义. 如果备选结果继续提供正的净现值, 一个人对投资的信心就越大.

NPV vs. IRR

正如我所讨论的 以前在资本预算中使用的净现值并不提供投资价值的回报. NPV只是描述项目是否提供足够的回报来偿还项目中使用的资本成本. 如果期望项目的投资回报，那么 内部收益率(IRR) 需要计算吗?. 本质上，IRR是使NPV等于0的贴现率. 它是由项目的现金流直接表示的回报率.

资本预算申请

资本预算可以用来分析从购买一件资本设备开始的几乎任何类型的投资, 投资扩大业务, 开始一项新事业, 采购现有业务运营.

当获得资产组合时

当我在通用电气商业金融公司工作时，我在 业务发展 (BD). 我的重点是收购现有的投资组合 商业地产 还有我们市场上其他贷方的设备贷款. 使用投资组合的要价, 贷款产生的现金流量和所需的回报率(作为贴现率), NPV可以确定. 进一步, 通过运行要价(投资规模)的敏感性, 我们可以确定一个合理购买的价格范围. 这种估值的关键是让BD主管知道以不同价格购买的投资回报率是多少, 以及可以支付的绝对最高价格，同时仍能获得可接受的投资回报率. 当我实施这个过程时, 它改善了采购谈判，因为主管可以实时协商价格，而无需暂停谈判以重新运行数字.

当规划新项目的运营时

有几位咨询客户要求我为新企业规划运营绩效. 利用资本预算技术，可以确定新企业的财务可行性. 一位客户开发了一种专有的健身器材产品, 该公司的资本预算分析如下所示. 预计作业将继续超过5年的预测, 在分析中使用了一个终端值.

敏感性分析显示NPV仍为阳性, 只要资本投资少于2美元.600万年, 现金流可能下降到预期水平的87%(所有其他因素保持不变).

成功的资本预算规则遵循

资本预算的关键是预测现金流量的准确性. 总的投资通常很容易. 然而，确保考虑到现金流的所有来源可以包罗万象. 除了收入和费用, 大型项目可能会因营运资金的变化而影响现金流, 如应收帐款, 应付帐款及存货. 计算一个有意义和准确的残值或终端值也很重要.

根据我的经验, 使用资本预算失败的原因是没有使用项目现金流量的详细预测. 我曾与一家公司合作，该公司试图通过使用目标公司的预计损益表作为经营现金流量的唯一基础来评估收购另一家公司. 它使用的是净收入，而不是现金流. 此外，它完全忽略了营运资金变化对现金流的影响. 最后，它没有准确地考虑到残值. 这些都严重低估了现金流, 导致表面价值(投资额)低于卖方所能接受的, 最终低于公司的公平市场价值.

还应注意不要高估残值或终端值. 我已经看到了开始一个新的合资企业的预测，其中剩余价值是在公司上市后收到的预期价值. IPO价值远高于合理水平, 如果没有高残值，NPV将是负的. 将过多的NPV值放在剩余值中可能是一个错误.

投资金额越大，出错的风险就越大. 准备一个成功的资本预算分析的关键是找到一个有专业知识和经验的人来计算准确和合理的现金流量. 如果一个企业没有 像这样的人 现在，它确实变得更像是一场激情戏，而不是一种批判性商业判断的练习.