我的华尔街之旅始于2009年的彭博社. 从那以后，我在一家卖方商店担任股票研究职位, 作为一家对冲基金的高级分析师, 并最终, 作为一家初创公司研发自动化工具的主管. 在那段时间里, 我写了几百篇报告, 公开交易股票的模型和建议.
因此, 我已经对它的价值有了深刻的理解, 还有股票研究的陷阱. 本文旨在与您分享我所学到的一些最重要的经验教训, 并指导你如何更有效地使用研究报告.
尽管全球股票研究行业经受住了考验 自2007年以来大幅下降, 还有大约10个,000名分析师受雇于投资银行, 券商, 小型研究公司. 甚至更多的分析师独立或自由地提供服务, 人群中还有更多的声音在博客或SeekingAlpha等网站上发表意见.
上述原因很清楚:股票研究在我们当前的金融市场中提供了一个非常有用的功能. 研究分析师与投资者分享他们的见解和行业知识, 或者可能没有时间去发展它们. 与股票研究团队的关系也能提供宝贵的福利, 比如公司访问, 致机构投资者.
然而，尽管这一职业的重要性显而易见，但近年来却受到了抨击.
分析师的误差范围已经得到了研究，并确定了一些明显的趋势. 一些 旁观者哀叹 卖方在刺激股市周期性中的作用.
在某些情况下, 直接的利益冲突会影响研究的可靠性, 是什么促使了主要金融市场的监管. 这些情况已经产生了不信任，许多人希望能达成协议 彻底改变商业模式.
考虑到以上几点，我把这篇文章分成了两个部分. 第一部分概述了我认为股票研究对资深投资者和散户投资者的主要价值. 第二部分探讨了这一职业的陷阱及其原因, 以及你应该如何评估研究以避免这些问题.
作为老练的或有经验的投资者, 你可能有自己一套高度发达的估值技术和投资定性标准. 在投资之前，你几乎肯定会做自己的尽职调查, 因此，外部各方的建议可能相关性有限.
即使你有丰富的经验，这里也有一些事情需要考虑.
最大化地利用你的时间, 买方专业人员应专注于补充其内部能力的研究方面. 授权对于每一个成功的企业都是至关重要的，资产管理也不例外. 外部机构的研究可以帮助你:
加强企业访问
法规禁止企业管理团队选择性地向投资者提供重要信息, 这给大型基金管理公司带来了限制, 谁在评估股票时经常需要特定的信息.
为了规避这个问题, 基金经理经常有机会在活动中见到公司管理团队, 由与研究对象的高管有关系的卖方公司主办.
买方客户和公司管理团队经常参加会议，包括一对一的会议和与管理层的分组会议, 让机构投资者有机会提出具体问题.
围绕公司战略的语言, 比如扩张计划, 转场, 或重组, 能在电话会议和文件中含糊其辞吗, 因此，一对一的会议提供了深入研究这些计划以确认可行性的机会.
机智的管理团队可以在不违反规定的情况下确认战略计划的合法性和合理性, 如果这个计划考虑不周，很快就会变得很明显.
卖方公司的机构客户也有机会沟通他们希望看到公司管理层在季度收益电话会议和报告中讨论的最相关的主题.
更深的见解
卖方分析师的公共角色以及与公司管理层的关系也使他能够从战略上探索更深入的见解. 一般, 好的股票研究表明，分析师强调梳理出与机构客户最相关的信息. 这通常需要巧妙地提出尖锐的问题, 如何使管理团队在财务前景披露方面达到最佳平衡.
买方分析师和投资者需要梳理大量卖方研究, 尤其是在财报季, 因此,简洁, 分析文章总是比简单地传递新闻稿和财务文件中提供的信息的报告更有价值. 如果这些披露符合投资者的兴趣或担忧，其价值就会立即显现出来.
外包繁琐或低投资回报率的研究方面
较小的买方公司可能缺乏资源来监控整个行业的重要趋势. 这些资产管理公司可以通过阅读研究报告有效地扩大他们的网络. 卖方分析师往往专注于一个特定的行业, 因此，他们密切跟踪竞争对手的表现，以及可能对整个行业产生影响的外部因素. 这提供了一些背景和细微差别，否则在关注少数职位和候选人时可能会被忽视.
对于股东来说，研究报告也是一种有用的方式，可以帮助他们发现细微的危险信号，如果不仔细阅读冗长的财务文件，这些信号可能并不明显. 危险信号可能包括对报告的更改, 治理问题, 表外项目, 诸如此类.
买方投资者当然会自己深入研究这些问题, 但是，对可能有数以百计的投资组合成分有多只眼睛(和视角)是有用的. 同样的, 对于资源有限的商店，构建历史财务模型可能非常耗时，而且无法提供最佳的投资回报率. 卖方分析师建立了足够称职的模型, 投资者可以通过完全专注于卓越的预测或对准备好的财务报表进行更有能力的分析来最大化他们的附加价值.
创意
识别投资机会是一项繁琐的工作，因为在一些买方公司，有效地筛选整个市场/行业对于一个较小的团队来说可能是压倒性的. 因此，创意产生已经成为一些卖方公司提供服务的一个重要元素. 这一点在中小型股中尤为明显, 哪些是未知的，哪些是不熟悉的, 致机构投资者.
对于大多数买方团队来说，覆盖整个可投资领域是不切实际的.
研究团队通过识别有前景的小型股票或分析市场上不知名的新来者来填补一个利基市场.然后，他们可以提请机构投资者注意，以进行进一步审查.
创建上下文
对于经验丰富的投资者来说，报告可能是最有用的，因为它是一个发展元视角的机会. 股票价格受短期因素的影响很大, 因此，投资者可以通过监控整个研究领域来了解价格走势.
大量的研究也让投资者能够了解这个行业的温度, 可以这么说, 并将当前情况与历史事件进行比较. 历史总是会在市场上重演, 这在一定程度上是由于该行业在崩盘期间的震荡倾向, 并在牛市期间引入新的专业人士.
拥有一个超然的视角可以帮助我们看清周期性趋势, 使其更容易识别可能在不熟悉的眼睛中丢失的不祥信号. 反过来，这也推动了新投资机会的产生.
话虽如此, 投资者不应该接受那些只会证实自己偏见的研究, 这是一股强大的力量，它显然促成了历史上市场的繁荣与萧条.
对于散户投资者来说，股票研究的价值要直接得多, 他们通常在技术上不如他们的机构同行精通.
散户投资者的精明程度差别很大, 但它们大多缺乏机构投资者可以获得的资源. 研究可以补充一些基本层面上的不足, 帮助投资者进行建模指导, 构建投资叙事, 识别相关问题, 或者提供买入/卖出建议.
对于寻求研究价值的散户投资者来说，这些都是很好的起点. 个人可能无法像资产经理那样消费大量的报告, 因此，他们应该依靠值得信赖的专业人士的专业知识.
尽管如此，过度依赖股票报告来做出交易决策显然存在风险. 正确评估股票研究的危险性, 我们必须考虑研究生产者的激励和动机.
规定, 专业的完整性, 来自客户和同行的审查在保持研究诚信方面都发挥着重要作用, 但其他因素也在起作用. 研究消费者应该注意生产商的商业模式. 我在下面强调五个关键问题.
银行和经纪人制作的报告通常是为了增加收入. 卖方股票研究通常是投资银行的一项附加业务，作为交易证券和大宗商品的经纪人和/或做市商，投资银行赚取了可观的费用.
因此, 研究往往侧重于突出买卖股票的机会. 如果研究报告只包括对“稳定”业绩的预测, 这将导致交易活动减少. 因此，研究分析师的动机是预测业绩的变化 (不管是向上还是向下).
这并不是说研究的内容受到了损害，而是 对业绩方向性变化的看法可能被夸大了.
众多 学术研究 和行业 白皮书 致力于估计分析师误差的大小. 随着时间的推移，研究结果在不同的研究和不同的市场样本中有所不同. 但所有人都一致认为，分析师的估计并不是特别准确.
安德鲁Stotz 从2003年到2015年，平均每股收益(EPS)估计误差为25%, 每年最低低于10%，最高超过50%.
另一个需要考虑的重要问题是，分析师通常会从与其研究对象的执行管理层和投资者关系团队建立积极的工作关系中受益.
分析师依靠公司管理团队提供更具体、更深入的公司业绩信息，而这些信息不是公开提供的.
经纪人还通过提供研讨会和高管团队参加的一对一会议，为投资者创造价值, 因此，一个强大的会议演讲者名单可能取决于研究团队建立的关系.
我亲眼目睹了一段关系恶化的负面影响:
我曾经工作过的一家公司的一位技术分析师负责研究一只小盘股，并与公司管理团队和与他们一起工作的投资者关系人员建立了良好的关系. 作为一家小公司，这种可见性对研究课题很有价值.
一个季度的糟糕业绩被管理层轻描淡写地视为暂时的减速带, 但这位分析师担心，这些都是长期问题.
当随后的报告对最近的事件进行负面描述时，管理团队感到不安, 不久之后，他退出了我们研究公司即将举办的会议. 分析师的奖金薪酬也因此受到影响.
显然，这一切都有非常严重的影响.
卖方分析师倾向于写出对其研究对象有利的报告, 他们更有可能设定可实现的期望. 这也意味着 分析师可能会犹豫是否要下调一家公司的股票评级. 当糟糕的执行管理可能是导致评级下调的罪魁祸首时，情况尤其如此. 所有这些或许都有助于解释为什么每股收益预期过高(见图2)。.
股票研究报告受到衡量分析师素质的方法的影响. 分析师与竞争对手银行的同行展开竞争.
相反的立场会导致糟糕的推荐，这可能会真正损害分析师的薪酬和职业前景. 这些机制造成了一种从众心理.
如果研究消费者不注意或不加以解决，这可能是极其有害的. 这些正是助长泡沫的环境. 如果所有人都显得愚蠢，你就很难显得特别愚蠢.
由独立公司进行的研究, 这些公司的所有收入基本上都来自研究成果的销售，而不从事经纪业务, 是不是为了激励交易.
这消除了卖方银行固有的一些利益冲突, 特别强调准确性. 然而, 独立和专业分析师的任务是通过销售基本上已经商品化的东西来创造收入, 它们与拥有大量资源的银行竞争.
为了生存，他们必须提供一些专业的或相反的东西. 他们的哲学必须从根本上脱离大众. 他们必须通过独立的渠道获得专业的行业知识, 或者，它们必须涵盖在很大程度上被研究领域的大公司发现的股票.
这就为耸人听闻的研究创造了动力，可以在竞争报告的海洋中吸引注意力.
正如我们所见, 股票研究行业的一些重要方面往往会导致扭曲的激励机制, 并可能最终损害正在进行的研究的质量.
公平地说, 对未来情况作出断言的要求，必然会使复杂而精确的预测存在缺陷, 根据定义，哪些是未知数.
尽管如此, 然而，如果错误是随机出现的，并且具有可预测的误差范围，这可能是可以接受的, 事实并非如此.
根据 Factset research美国市场对美股未来12个月每股收益的普遍预期&P成分比1997-2011年的实际数据高出约10%. 这些数字被较大的误差所扭曲，中值误差仅为5.5%，但可以得出几个重要的结论:
研究报告的消费者有几种方法可以判断这些报告的有效性和质量,鉴于以上所讨论的.
分析师资格证书显然是审查质量的一种方法. CFA认证并不一定保证质量, 但它表明了一个基本的能力水平.
信誉良好的银行所做的研究确保了它是由一群拥有令人印象深刻的简历和极具竞争力的技能的专业人士创建和审查的. 同样的, 大银行的老员工离职开一家独立的店，都得到了前雇主人力资源部门的暗中支持.
生产者也可以通过专业背景来区分, 例如，从医生转型为医疗保健分析师或工程师的人，正在权衡工业/能源股. 如果分析师在金融媒体上得到认可，通常表明其素质极高.
投资者还可以查看历史分析师的建议和预测，以确定其可信度.
机构投资者 提供跟踪分析师性能的服务, 也有类似的可用资源, 尤其是对那些财大气粗的投资者.
Fintech创业, 比如Estimize, 实际上，重点是吸引和监控分析师的建议，以确定最有才华的预测者.
然而, 而第三方和金融媒体则根据盈利预测或分析师建议的表现提供有用的排名系统, 这些往往非常强调短期的准确性. 因此，对于长期投资或强调驾驭黑天鹅的消费者来说，这可能不太有用.
投资者应该考虑这些因素，并寻找分析师在转为看空方面犹豫不决的危险信号. 这些措施可能包括改变基本假设，以维持增长预期和目标价格, 突然将重点从短期前景转向长期前景, 或者可能是文章中呈现的材料与分析师的结论之间存在明显的脱节.
投资者还应考虑背景.
有些股票根本不适合进行可靠的研究. 他们的财务结果可能不稳定, 一个未经证实的商业模式, 不可靠的管理, 或有限的操作历史, 所有这些都可能导致盈利增长和内在价值的误差幅度很大.
商业周期的阶段也极其重要. 研究表明，经济低迷时期的预测不那么可靠, 但在这些时期，投资者也更有可能严重依赖研究. 未能认识到这些问题会严重限制一个人从研究中获得全部价值的能力.
研究消费者也应该确保他们知道自己的投资目标，并注意这些目标与研究报告所暗示的不同之处. 风险厌恶中的时间不匹配或脱节可能完全改变报告的适用性.
对于那些希望获得更可靠的研究产品的基金经理, 最有效的行动就是用你的钱包投票, 从最准确和无冲突的来源购买报道.
从多个来源获取研究可能会很昂贵, 但是，让你接触到的观点多样化是有价值的.
如果你读的都是低质量的研究，你就不太可能继续读下去.
另外, 从不同来源进行大量研究有助于形成元视角, 允许投资者识别和克服研究中令人担忧的趋势.
近年来，股票研究行业发生了深刻的变化, 由于法规的变化, 独立研究机构的出现, 以及更自动化的分析上市公司业绩的方法.
同时, 聪明的投资者正在寻找更广泛的投资组合，并采取更积极的研究方法. 上市公司的公开信息越来越多，为这一点提供了便利.
尽管如此, 好的研究仍然是极有价值的.
它可以让你管理更广泛的投资机会，并提高效率.
见多识广、深思熟虑的方法可以提高研究报告对投资者的价值, 因此，通过考虑上述内容，资产管理公司可以更好地为客户服务(以及他们自己的底线).
研究消费者需要警惕可预见的错误, 分析激励机制, 利益冲突, 以及普遍存在的从众心理.
如果你能按照这些思路调整你对研究的解释, 然后你可以专注于研究中最有价值的方面, 也就是创意的产生, 企业访问, 以及委派耗时的活动.
世界级的文章，每周发一次.
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