在2019年，我们看到了一些 著名的 私营创业公司终于上市了 公共 通过IPO程序. 在公司生命的这个阶段，公司估值可能是一个灰色地带，我经常遇到这样的情况，即哪种方法最合适. 由于你不是公开交易的，你不能直接依赖市场. 那么，你能做些什么呢? 你如何与投资者达成协议?

了解公司估值, 要么是你自己的，要么是你客户的, 达成一笔好交易的关键是什么. 这会影响你的投资回报, 公司治理, 雇佣和留住人才的能力, 以及你未来融资的能力.

最终，你的估值将是谈判的结果. 这将是投资者愿意为之付出的代价, 根据他们的定量和定性评估. 金融不是科学. 尽管如此, 你越能通过严谨来展示你的企业价值, 量化的方法, 你准备得越充分. 了解你的企业的价值将为讨论奠定良好的基础, 给你可信度, 并向投资者表明，你注意到了他们的担忧. 你的企业经营历史越悠久，相关的量化方面就越重要.

每个企业家或多或少都会面临这些问题. 我很清楚. 我正准备创办一家健康和保健公司. 然而，作为前M&一个银行家, 风险投资顾问, 在国际仲裁法庭上起草证人证词的金融专家, 我有机会发展一些商业估值的知识, 我很高兴和大家分享一下, 希望对你有好处.

创业前估值101

在本文中，我将重点讨论后期评估方法. 然而, 在开始之前, 我想分享一些关于如何为年轻人创造印记的建议, 前收入的创业公司.

1. 超出你的市场潜力(TAM/SAM/SOM), 趋势, 驱动程序), 竞争优势, 合作伙伴关系, 客户, 竞争对手)和烧钱率, 这一切都归结为投资者对你的愿景的信任, 经验, 以及执行能力.
2. 估值模板随处可见, 哪些对创业者评估自己的创业价值没有帮助.
   1. 一种方法是“计分卡方法.“它依赖于特定地区和行业的天使投资轮的平均估值. 因为这些信息是私人的, 这是相当无用的，除非你是信息共享天使网络的一部分. 这里的关键结论是，管理和机会规模最重要.
   2. “Berkus方法依我拙见，这是一种武断而不切实际的方法. 它根据5个标准分配至多50万美元，从而将任何估值限制在200万美元以内.
   3. 这就给创始人留下了唯一真正有用的营收前估值方法:风险投资法.简而言之，它源于你的 后 通过对未来收益进行倍数估值, 按投资者的门槛利率折现. 然后减去所提的整数，得到你的 投资前 估值.

现在让我们深入了解如何在ipo前对公司进行估值

如果你的企业有经营历史, 收益(例如200 - 300万美元), 甚至是正现金流, 你属于另一类人. 估计下一轮融资或通过M退出的价值&战略伙伴关系将是一项更加量化的工作.

你的目标是衡量公司的盈利能力和现金生成能力. 你可以使用三种主要的估值技术:(i)可比公司分析, (ii)先例交易分析, (iii)贴现现金流量(DCF)分析.

还有第四种方法 杠杆收购 (LBO)分析，用于估计私募股权(PE)基金将为一家公司支付的价格. 我不打算详细回顾这一点，因为它更适用于具有价值创造(EBITDA扩展)机会的成熟企业.

在我告诉你细节之前，这里有一些你应该注意的关键方面:

1. 可比上市公司分析

这种方法假定，资本市场对可比公司的估值往往相对一致. 第一件事是筛选在你的行业中运营的上市公司，并与你的企业有相似的运营模式. 为了改善你的屏幕，阅读他们的10-K(年度) 提交给SEC的备案文件)，如果股票在美国交易. 特别是，阅读业务描述、竞争和管理讨论 & 分析(医学博士&一)部分.

现在我将用10-K来说明这个分析 TPI复合材料该公司是一家风力涡轮机部件制造商.

业务描述

这以一种非常中立的方式提供了公司的总体概况, 这有助于你做出明智的决定，了解它是做什么的，以及它与你的企业有多大的可比性.

评估企业认为自己拥有的竞争对手也是对相关性的另一个很好的感觉检查.

管理的讨论与分析(MD&)评论

一个非常相关的部分是对当前影响业务的主要趋势的评估. 如果这涉及到你的企业正在解决的宏观主题, 然后，这是另一个标志，表明该企业有基础成为估值代理.

例如, 下面是节选, TPI承认在其风能部门中太阳能定价的新威胁.

你也可以在网上查看任何文章和研究. 你将不得不依赖最近的文件. 不像投资银行家, 你无法访问Capital-IQ等数据库，获取研究分析师对未来收益的预测. 检查 雅虎财经 对于潜在的估计. 一旦你选择了你的对手，真正的乐趣就开始了. 让我们分解一下步骤.

股权价值

股权价值是“市值”的更精确的表示。 估值指标 你可以在公开股价旁边看到报价. 与市场资本化不同，股权价值计入股东贷款.e. 除了普通股之外，还有优先股.

权益价值=(摊薄在外普通股)x(每股价格). DSO假设任何选项有钱”被转换为股票，公司从行使这些股票中获得的收益用于按市场价格回购股票.

DSO = (common shares outstanding; found in the latest SEC annual 10-K or quarterly 10-Q, or in foreign filings if non-US) + (options shares equivalent; calculated using the 财政法). 任何来自“现款”可转换证券的等价物也应加上.

企业价值(EV)

企业价值对于比较具有不同资本结构的公司是有用的. 用于早期风险投资估值, 作为上市公司的代理，它非常有用, 由于上市公司在其结构中有更多的债务资本.

EV =权益价值+净债务. 最简单的形式, 净负债=金融负债(负债+少数股权)减去可用于偿还负债的金融资产(现金/等价物).

操作指标

你可以用来计算倍数的指标是收入、EBITDA、EBIT和/或净收入. 在数据可用的最近12个月(LTM)中计算这些指标.

如果最近的文件是10-K，使用年度数据. 如果最近的文件是10-Q，则需要计算LTM. 例如:

长期资产管理收入=(最近10-K年度全年收入)+(最近中期收入)-(上一年相应中期收入)(均为最近10-Q年度收入)

另一个关键的事情是从这些指标中排除任何非经常性项目.g. 一次性损益、重组费用、冲销等.). 你可以在医学博士那里找到&一、财务报表和脚注部分.

倍数

此时，您需要为compp集计算一些倍数，例如:

一旦计算出来，就把它们应用到你公司的指标中，并得出它的隐含价值. 是否取平均值, 中位数, 或者是量身定制的, 或者，是否从比较集中排除异常值是需要技巧的地方. 最终，你的目标是尽可能的现实. 你还需要考虑到你的股票的非流动性和年轻的上市前企业的高风险，从而计入估值折扣, 通常是隐含估值的20-30%折价.

2. 可比先例交易分析

这一分析将让你对过去像你这样的公司被收购的估值有一个概念. 它将帮助你了解你所在行业公司的市盈率，并控制其溢价. 在许多情况下，目标是私有的，因此您可以扩大您的 估值锻炼 在上市公司之外.

另一个好处是，它可以突出你所在行业在整合方面的趋势, 买家, 投资者, 市场需求. 从那里你可以了解到你的企业的退出可能是什么样子的. 从这种分析中得出的价值通常会高于可比的公司分析.

你认为最具可比性的目标应该进行更详细的研究，以更好地了解导致这些估值的环境. 许多因素会影响目标的报价，包括买家之间的竞争环境, 当时的市场状况, 收购者类型(受债务条款和目标现金流约束的PE vs. 战略买家寻求协同效应和 每股收益增长)、交易类型(e.g. 338 (h)(10)的选举)，以及治理问题.

第一步是确定与您的业务最相关的交易. 我的经验法则是最多回顾5到6年. 你越往后看，就市场状况而言，潜在的脱节就越大.

要考虑的主要标准是目标公司的业务和规模. 尽可能多, 选择尽可能接近你公司规模的目标(如果没有的话), 没关系，你只需要解释一下你们讨论中的差距). 为了得出有意义的结论，了解这些交易的背景和背景也很重要.

在这里，您很可能无法访问主要数据库. 要确定交易，没有别的办法. 你必须花时间搜索文章、演讲和研究. 你会惊讶于网上有这么多.

一旦你确定了相关的交易, 对于每个目标搜索所支付的价格和公告时已知的最新运营指标(收入), 息税前利润).

有关公开收购对象的详情，请参阅合并代理及要约收购文件(附表14D)。. 对于上市公司收购的私人目标，请查看8-K和10-K. 对于其他交易，搜索文章和其他来源.

一旦你计算出了交易倍数, 你可以评估哪些交易是最相关的，并对你的企业的指标应用一个基准来估计它的价值.

3. 贴现现金流量分析

这种方法与你的公司业绩直接相关，因为估值主要基于你的预测, 而不仅仅是市场因素.

有很多关于如何计算贴现现金流(DCF)的信息，它是从学士学位开始的金融循环的支柱. 简而言之，估值包括四个步骤:

1. 预测公司的自由现金流(FCF)
2. 计算公司的贴现率(加权平均)
3. 估计终端价值(TV)
4. 折扣FCF +电视由加权平均获得EV

下面的视频对于初步了解DCF分析特别有用.

a)找到自由现金流

FCF是资本提供者可用的现金流量(债务+权益). 如果是积极的，它可以用于偿债和分配给股东. 你通常希望在5年内规划你的fcf. 如果你是按月/季度做预算的话, 每年整理你的财务状况, 然后扩大对未来几年的预测.

计算某一年的金融融资额的简单方法如下:

息税前利润-(税率×息税前利润)+折旧-资本支出-营运资金增加=公司的现金流动资金

预测时有几点建议:

收入

你的增长应该趋向于一个长期可持续的速度. 如果你不期望在第5年达到稳定的增长状态, 延长你的预测，直到你认为你能达到目标, 但要记住，你的计划越深入, 就越不现实. 无论如何，你已经在预测未来五年的情况了.

利润率

计划你所期望的(必须是可辩护的)，而不是已经发生的.

折旧和资本支出

除非你是一家资本密集型企业，拥有不同的资产类型, 折旧通常按销售额的百分比计算. 记住资本支出和折旧之间的关系. 当你达到一个稳定的状态时，资本支出应该趋向于折旧占销售额的百分比.

营运资本

如果可以，分别规划每个组件(例如.g. 存货，应收账款，应付账款)，否则，你可以使用销售额的百分比.

b)揭示贴现率

你的 加权平均 应反映资本提供者(贷方和投资者)期望的税后回报. 这种混合回报用于将你的fcf和TV折现为现值. 加权平均包括权益成本(见 CAPM的方法)和债务成本. 要计算权益成本，你必须 估计贝塔值 为贵公司. 正如你所做的, 使用你为你的可比公司分析选择的比较和他们的平均资本结构，而不是你公司的资本结构.

c)决定终端值

电视是你的商业价值在预计期间之后的代表. 根据具体情况，电视可以代表DCF中3 / 4或更多的EV. 因此，其计算背后的假设必须经过深思熟虑. 电视是用 两个方法:

• 出口多: applying a multiple to your EBITDA at the end of the forecast; use the LTM multiple calculated in your comparable companies’ analysis
• 永续发展:采用永续增长率, 假设你的公司会产生永远稳定增长的fcf.

最重要的是交叉检查两种方法的结果. 计算由退出倍数法得出的隐含增长率和由永续增长法得出的隐含倍数. 它们必须对齐.

d)获得最终值

你现在可以通过贴现fcf和TV与加权平均并添加它们来计算你的EV. 请注意，DCF分析通常会给出所有方法中最高的估值. Be prepared; 投资者 will comb through your plan and take a cut at your assumptions. 纽约大学的Damodaran教授, 我在国际仲裁法庭上与之共事的专家证人中的推荐人, 提供了许多 模板 你可以玩.

保持警惕，灵活地更新你的估值

这取决于你的行业，或者你的增长速度，例如(+50%或+ 1000% /年)?)，你可能需要调整你的估值. 这些都需要经验，但让我举个例子.

对第N年的销售额应用估值倍数. 如果你是快速成长，那么N+1将带来巨大的不同. 在这种情况下，最好考虑运转率收入数字(将过去3个月按年计算，以获得LTM估值的全年等价物)。. 类似的, 如果你预计明年的利润率会有显著的变化(比如营销支出会有很大的变化)，就调整你的长期折旧及摊销前利润(LTM 息税前利润)。.

估值如何影响投资者?

估值影响投资者的持股比例和回报. 估值越高，投资者所占份额越低，回报率越低. 估值也会影响投资者的胃口，这取决于你的计划，如果你预计未来需要额外的资金来推动你的增长. 日益增长的销售, 市场渗透, 不断增长的现金流将提高你的公司价值，使你能够在未来以更高的估值进行融资. 从投资者的角度来看, 这很好, 然而, 考虑到在未来几轮发行更多股票的稀释效应, 你现在的投资者不会获得全部的估值增长. 这就是所谓的散度效应. 结果是, 投资者将对他们进入时的估值非常敏感, 因为过高的投资前估值可能会产生严重的不利后果，如果你达不到目标，最终不得不以低于当前估值的水平筹集资金.

第二个关键方面是描述你的目标投资者及其原因. 取决于你的业务, 阶段, 和市场, 你可以接触不同类型的投资者(朋友/家人), 高频网络波形/家庭办公室, 风险投资基金, 影响基金). 每一种都有不同的回报预期、投资范围和治理要求. 例如, 风险投资家可能期望在4-5年内获得10倍的投资回报率, 而致力于改善社会或环境结果的影响力投资者可能会在8-10年的较长投资期内获得15%左右的回报.

完成一笔交易

超越你的团队, 商业计划, 市场潜力, 你的公司治理, 融资结构, 以及投资者的权利(例如.g. 拖沓，拖拽，ROFR, ROFO)会影响投资价值. 如果你和投资者之间的感知价值不一致, 你可以做一些事情来弥补差距. 你可以发行具有清算优先权的优先股, 这给投资者提供了一些保护，并有助于提高他们的回报. 你也可以向投资者提供认股权证，让他们在未来以同样的价格购买更多的股票. 另一个选择是发行可转换债券, 哪个能提供更多的资历，并增加投资者未来的估值和持股, 由于转换前产生的利益. 如果你处于种子期，你可以发行无息的SAFE，而不是票据. 这两种工具都可以有折扣、上限和最惠国待遇. 在治理方面, 你可以提供董事会代表, 同意保护性条款，例如定义需要法定人数的决策范围, 或者授予投资者否决权.

最终, 这可以归结为投资者对你的故事有多感兴趣，以及你合作的动力有多大. 随着市场和经济进入一个更加不确定的阶段, 现在是探索公司价值的绝佳时机，看看如何最好地把握融资或退出的机会. 记住，你的分析要有条理，祝你好运.